投资要点

事件：1）2023 年4 月制造业PMI49.2（前值51.9），重回收缩区间。2）非制造业景气度有所收缩但仍保持高位，4 月为56.4，前值58.2。非制造业高景气支撑下，综合PMI 下降2.6 至54.4，仍处扩张区间。

(资料图)

制造业方面，价格下跌、需求不足，以及前期高基数导致PMI 明显回落，各分项指数普遍下降。

1）需求重返收缩区间，内外需同步回落。新订单指数下降4.8 至48.8；新出口订单继连续两个月扩张后，于4 月重回收缩区间，为47.6，前期疫情导致的积压订单或释放完毕；内需方面，4 月“新订单-新出口订单”由前值3.2 降至1.2。

2）国际大宗商品价格回落带动下原材料价格继续大幅回落，叠加需求收缩，企业采购扩张意愿下滑。原材料购进价格下跌4.5 至46.4，出厂价格下跌3.7 至44.9。

企业主动去库存，经营扩张意愿重回收缩区间。4 月采购量下降4.4 至49.1、进口下降2 至48.9、原材料库存下降0.4 至47.9。

3）继连续两个月大幅扩张后，生产重回荣枯线附近，4 月生产指数下降4.4 至50.2，保持小幅扩张态势。大企业生产指数在2、3 月或受财政前置影响抬升至57 以上，4 月在高基数影响下回到50.1。

4）制造业生产活动放缓，用工需求继续下降，从业人员收缩幅度扩大0.9 至48.8。

5）大、中、小型企业景气度均回落至荣枯线以下，其中大企业回落幅度较大。大、中、小型制造业企业PMI 分别回落-4.3、-1.1、-1.4 至49.3、49.2、49.0。

6）分行业而言，4 月装备制造业、消费品制造业、高技术制造业PMI 分别环比下跌-2.9、-2.1、-1.9 至50.1、49.8、49.3。

非制造业方面，建筑业4 月PMI 为63.9，前值65.6，服务业4 月PMI 为55.1，前值56.9。

1）建筑业方面，受益于基建工程推进，新订单指数提高3.3 至53.5，业务活动预期保持高位。值得注意的是，继连续三个月保持扩张后，从业人员指数回落3.0 至48.3.

2）服务业方面，得益于商旅出行与居民消费的改善，服务业新订单指标保持高位，4 月下降-2.1 至56.4。4 月服务业议价能力有所提升，投入品价格提高2.1 背景下，销售价格回升2.8 至50.1。服务业吸纳就业方面仍存在较大压力，从业人员收缩幅度扩张0.6 至48.2。

总体而言，1）建筑业与服务业带动下，4 月经济整体仍处温和扩张区间，伴随财政前置影响结束、补偿性服务消费热度降温，后续非制造业景气度或有回落风险。

2）制造业景气度受价格下跌、内需动力不足、外需挤压订单释放完毕、一季度快速反弹导致基数较高等因素影响转为收缩，关注制造业企业利润与扩张意愿的后续走势。3）各行业从业人员指标均落入收缩区间，关注后续就业改善与内需恢复情况。

风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。